谁应该控制外汇储备?

全国人大财经委员会副主席黄樊棋近日在一个论坛上提出改革现行外汇储备管理制度的建议,冉东学表示。事实上,这个问题近年来已经在学术界和媒体界讨论过,但最终没有得到解决。显然,问题很复杂,因为国外的外汇储备管理大多是在财政部,所以财政部的外汇储备管理也是国内很多人提倡的。

黄樊棋认为财政部应该管理外汇储备的主要原因是,中央银行对外汇储备的管理导致中央银行发行大量基础货币来对冲这些外汇储备,形成外汇账户,最终扩大到M2,形成通胀风险和房地产泡沫,导致中国M2对国内生产总值的比率远远大于其他经济体,是美国的3倍。此外,这也导致了当前的金融不现实,以及商业银行大量影子银行和银行间业务,影响了金融稳定。

黄樊棋说:“M0增长的规则应该是国内生产总值增长率加上通货膨胀率再加上通货紧缩指数。然而,我们近年来没有采用这一基本货币政策公式。增长率超过20%。这是由于外汇捐助。在我国的30万亿M0中,超过20万亿是外汇捐助。

“那么黄樊棋说,世界上有外汇储备,为什么其他国家没有外汇账户来引起通货膨胀或者M0和M2过度扩张呢?因为我们的外汇储备是中央银行通过发行基本货币购买的,是中央银行的储备,而不是财政部的储备。

黄樊棋认为,M0应该是基本货币。基础货币的发行突然飙升,以前的货币发行规则被放弃。事实上,这是中国加入世贸组织和世界贸易体系的世纪之交。中国已经逐渐成为世界加工制造业的工厂。中国经济已经开始腾飞,出口已经成为中国经济发展的支柱。

形成这种格局的原因有两个:一是巨大的劳动力,二是低廉的汇率,因为低廉的汇率将导致中国出口商品的低价,而中国出口商品实际上是出口劳动力,低价将形成优势。

由于经济起飞和贸易顺差,不仅商品贸易顺差,而且金融账户顺差,大量外汇流入中国,包括热钱。这些资金进入中国将给人民币升值带来巨大压力。根据外贸平衡理论,汇率必须自由浮动,以免积累太多外汇储备。

到2005年,这种情况已经受到国际压力,中国必须改革汇率制度。然而,2005年汇率改革的实质是缓慢盯住美元。人民币对美元慢慢升值,直到2014年人民币升值超过35%。在这个过程中,直到2015年8月11日人民币汇率改革,双顺差变得越来越严重。

也就是说,汇率改革制度是一项渐进的改革。如果完全以市场为导向,当时的担心是,这可能影响整个金融稳定,并可能破坏中国出口顺差的有利局面。

在这个过程中外汇储备积累为人类历史上从未有过的将近4万亿美元,人民币对美元汇率终于到了最高点,开始下跌,而正是从2005年前后,中国的货币发行体制就逐渐抛弃了正常的规则,而完全是用来对冲外汇占款,这就是为什么中国十多年来中国货币超发,尤其是M2膨胀的原因。在这一过程中,外汇储备积累了近4万亿美元,这在人类历史上是前所未有的。人民币兑美元汇率最终达到最高点,并开始下降。大约在2005年,中国的货币发行体系逐渐放弃了正常规则,被用来对冲外汇贡献。这就是十多年来中国货币过度发展的原因,尤其是M2通货膨胀。

作者不想评估这次汇率改革的得失,只是告诉读者造成这种情况的原因。

也就是说,中央银行对外汇储备的管理历史上是为了保持人民币汇率的稳定而形成的,中国外汇储备的形成来自于双重盈余,这是中央银行为稳定汇率而购买的,而不是像其他国家那样由财政部用财政资金购买的。

这使得中国的外汇储备非常脆弱,因为它们是通过发行货币购买的,这类似于向普通储户借贷。

一旦上述中国的双顺差结束,这些外汇储备可能会以相对较快的速度流出。例如,从2015年到2016年,中国的外汇储备将流出约1万亿元,因为双顺差结束,特别是资金从金融账户流出。

这导致一个事实,即外汇储备必须首先追求流动性和安全性,而不是盈利性。当资金流出时,必须有足够的外汇储备来稳定人民币汇率,而不会造成重大动荡,从而影响金融体系的稳定。

如果外汇储备以长期股权投资为主,并像其他国家一样寻求更高的回报,一旦汇率波动,货币当局将没有足够的外汇来稳定市场,否则这可能影响汇率的稳定。

这导致外汇储备,至少大部分必须由中央银行而不是财政部管理。只有央行管理巨额外汇储备,市场才能对人民币汇率的稳定有信心。

因此,在我国当前的经济金融形势下,由于我国外汇储备的特殊性,财政部管理外汇储备的条件尚不成熟。

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